做期貨有句話叫“把震盪行情當趨勢做容易死，把趨勢行情當震盪做死得快”，反正就是離不開一個“死”字。在股市也一樣，很多人在參與一隻個股的時候，根本不知道是在參與火中取栗的接力遊戲，還是在參與成長兌現的趨勢豐收，究其原因就是因為看不懂一家公司的估值，不明白一家公司的“合理”價值是多少。
本文要做的就是教你看懂一家公司到底是便宜還是充滿泡沫，既然是要讓散戶看了通俗易懂，就不會太學究、太專業，學完會用就行，看完一定會受益匪淺。當然，這是一個充滿爭議性的話題，更是一個沒有答案的問題，理解思維比糾結結論更重要。
一、主要估值指標介紹
衡量一個東西是便宜還是充滿泡沫，首先得有一套行之有效的估值標準，市場使用最廣泛的便是基於淨資產和盈利能力之上的市盈率/市淨率（PE/PB）估值方法。
兩個概念：
賬面價值又稱賬面淨值、折餘價值，是指一項資產的原始價值減去已計提折舊後的餘額，在股票中就等於每股淨資產。
市場價值又稱實際價值，是指一項資產現時在市場上實際所值的價格，表現在二級市場上就是股價。
三個指標：
市盈率（Priceearningsratio，即P/Eratio）：常用來評估股價水平是否合理的指標之一，由股價除以年度每股收益（EPS）得出，（以公司市值除以利潤總額亦可得出相同結果），一般市盈率越低說明估值越低。
市淨率（Pricetobookratio，即P/B）：市淨率指的是每股股價與每股淨資產的比率（市值除以淨資產一樣），一般市淨率越低說明股價安全邊際越高。
市銷率（Price-to-sales，即PS）：PS=總市值除以主營業務收入，市銷率越高，說明股票泡沫越大，這一指標不常用。
市盈率又分為靜態市盈率（LYR）和動態市盈率（TTM），LYR是價格除以上一年度每股盈利計算的靜態市盈率，TTM是價格除以最近四個季度每股盈利計算的市盈率。
二、市盈率精髓解讀
相信很多人耳濡目染，在買股票看公司的時候都會看PE、PB、PS這些指標，但是真正領會其本質的估計少之又少。
1市盈率代表的含義
市盈率代表的含義：市盈率是一種預期的體現。舉個例子，2017年4月21日，當升科技股價45。34元，2016年每股收益0。542元，PE=83，假設未來83年每年都維持現在的利潤水平，現在以45。34元的價格買入該股持有不動，等盈利全部分紅，每股83年才能賺回45。34元，那時候我們都入土為安了，這之中沒有考慮資金成本、經營的非穩定性等。
由此也可以看出，市盈率這一指標有很大的侷限性，你如果只看表面數字可能一無所獲，根本不懂得合理使用。市盈率作為投資指標，都隱含了對未來的成長預期。
當升科技2016年淨利潤大約1個億，市值83億，市盈率83倍，一般公司合理水平也就10-35倍，這個數字顯然太高了，但若我們假設公司2017年淨利潤能做到2個億，當前股價對應的2017年市盈率就是83/2=41。5倍。
如果再高一點是3個億，對應市盈率是83/3=27。67倍，如果到2020年公司發展的好淨利潤到5個億，當前股價對應三年以後的2020年市盈率僅為83/5=16。6，如果你是看好未來前景，現在買入顯然很便宜。
因此，問題的核心其實就變成了你對於他未來幾年盈利能力的估算，看誰判斷的正確。
一般而言，PE越低，估值越低，投資買入回本期限越短，越安全。我們在權衡PE的時候，一定是假設未來業績是增長的，否則，PE不具有任何參考意義。
再舉個例子，現在的銀行，PE是6倍，假設未來業績能夠按照20%年均增長髮展，一年後業績對應當前股價PE為5倍（6/1。2），兩年後業績對應當前股價PE為4。25倍（6÷1。2÷1。2）……
但是，銀行業這個增速顯然是達不到的，如果假設未來業績是下降10%呢？一年後業績對應當前股價PE為6。67（6/0。9），這時候你需要思考，現在PE都能到6倍，為什麼一年後就會高於6？如果還是6倍，對應股價應該是下降10%的，買它作甚？
這其中有很多假設才成立，比如一年後市場溫度和現在一樣，一年後大家預期和現在一樣。
2市盈率的合理水平
既然談到合理，首先得給大家科普一下合理的市盈率怎麼定義，這個分不同行業、不同發展階段、不同行情都不一樣，更多的是經驗判斷，需要積累。
（1）分行業：傳統行業、夕陽行業、成熟行業、新興行業各不一樣
下表是按照申萬二級行業分類的104個子行業分，截止2017年3月31日的市盈率排序，我們可以看到排在第一位的是銀行，市盈率（TTM，下同）僅為6。7倍，也就是在當時買入銀行股，只要銀行能維持當時的賺錢能力不增不減，6。7年就能回本，就相當於我們投資10萬開店6。7年就能把這投入的10萬賺回來。
市盈率低於20倍的行業依次有12個：銀行、房屋建設、汽車整車、石油化工、高速公路、房地產開發、電力、畜禽養殖、保險、基礎建設、航空運輸、機場。這些行業一般都有穩定的現金流，分紅水平較高，但已經到了成熟期很難再快速增長，市場給予的估值較低，PE10-15倍左右較為合理，年化收益率8-10個點已經知足。
市盈率介於20-50倍的行業有55個：白色家電、煤炭、鋼鐵、玻璃、證券、港口、食品飲料、零售、服裝家紡、醫藥商業、中藥、汽車零部件、裝置製造、園林工程、光學光電子等等。這些行業有的屬於週期性行業，有的正在成長期，公司已經走上正軌，基於未來較高速成長預期，市場能夠給30倍的市盈率。
市盈率介於50-100倍的行業有30個：生物製品、電子製造、半導體、醫療器械、醫療服務、酒店、旅遊、計算機、網際網路、航空、船舶等等。這裡面多半是新興產業，代表著未來方向，行業尚未壯大，但未來一旦爆發不可限量，會是幾何級的成長速度。
市場能夠給予很高的容忍度，市盈率100倍也不一定沒有投資價值，典型的是前幾年的東方財富，初期上萬倍市盈率很值得投資，等到業績兌現反而不具吸引力。
市盈率高於100倍的行業有6個：航天裝備、地面兵裝、石油開採、林業、通訊運營、輕工製造。這幾個要麼是高精尖難有業績，要麼正處於行業週期低谷，盈利能力極弱，才造成如此高估值。
銀行板塊最近一年市盈率趨勢
因為，我們在看一家公司的時候，首先要定位他在什麼行業，你不能拿新興成長行業的公司和銀行股比較，更多的是和行業內相近似的公司橫向比較，和行業平均水平對比。
比如同樣屬於銀行板塊，當時的次新銀行股——江陰銀行，市盈率是16。39倍，張家港行市盈率是20。97倍，無錫銀行是14。09倍，明顯偏離銀行板塊的整體市盈率，還是偏貴，去年的熱潮過去之後已經被我們預見到必定是一地雞毛，哪怕參與投機也要明白你只是在搏殺，別忘了背後隨時隨刻的深淵。
2017年4月21日銀行板塊市盈率排序
每一個行業都會經歷初創期、成長期、成熟期、衰退期，初創期如基因測序行業、無人駕駛，成長期如新能源汽車、醫療服務，成熟期如我國商業銀行、汽車，衰退期如煤炭、腳踏車行業。
行業週期越是靠前的，未來預期增長速度更高，理應給予更高的估值，有些處於初創期行業的初創型公司，甚至可以接受上萬倍PE，甚至可以容忍虧損，這才有了前面104個子行業PE差距如此之大的現象。
成長期的行業，考慮到高速增長趨勢，有時候50倍的PE也不能認為已經被高估，而成熟衰退期的行業，行業已經趨於飽和，或者難以繼續增長，PE水平一般只能給到10-20倍。
通常而言，銀行、保險、房地產、家電、交運、汽車整車這些行業PE較低；傳媒、新能源汽車、中藥、白酒則適中；計算機、雲計算、網路安全、電子、醫療器械、VR、基因測序這些新興行業PE可以高一點。
對於一家公司具體怎麼給合理行業估值，可以參考上表中的行業估值水平。
（2）分成長階段：公司所處成長階段不同，市盈率應該區別看待
行業有分類，公司也有分類，主要看一家公司屬於起步階段，還是成長期，還是成熟和衰退期。
起步階段，假設一家公司現在淨利潤100萬，PE500倍，行業已經到了爆發臨界點，明年利潤1000萬，後年3000萬，再後年5000萬，那麼當前股價對應未來幾年業績PE是多少呢？今年500倍，明年50倍，後年17倍，再後年10倍，真的不貴，只是這樣的公司很難找。
假設一家公司今年淨利潤3個億，明年4個億，後年5個億，當前市值150億，那麼其對應的PE分別是50倍、37。5倍、30倍，這個成長速度公司對應的合理估值應該是35倍左右，可以說公司當前股價已經把未來兩年預期給反應完了，我們就需要等待他回撥到一個合理的價格才能參與。
假設一家公司今年淨利潤20億，明年23億，後年撐死也就25億，當前市值500億，對於PE分別是25倍、21。74、20倍，這個成長性來消化PE下降的速度明顯變緩，這種公司能夠給20-25倍估值，當前價格合理，考慮到未來兩年的成長性可以參與，不過預期收益要降低到10個點每年的水平。
假設一家公司出現上述銀行股一樣的情況，業績明後年是下降的，那麼再低的PE都不太有參考價值，這時候估值要用到後面的PB。
（3）分行情：牛熊市不同
上證指數（銀行基建等大塊頭為主），在熊市平均市盈率15倍算合理，最低十一二倍，在牛市30倍也還沒見頂，深圳主機板當前熊市動態市盈率也還有40倍，牛市達到60-70倍也剎不住車。而中小創則更是沒節操，熊市也會有40-50倍的估值，牛市超過一百倍的情況也有。
這是一個水漲船高的過程，總之與當時的市場環境和所屬行業都有關。熊來了看著市盈率便宜抄底，牛到了看著市盈率逃頂然後等待泡沫破滅，都是一個痛苦的過程，這時候更多的是過度反應和心理博弈。
3週期性行業市盈率看法：拐點比PE更重要
一些典型的週期性行業，盈利週期性特徵極為明顯，這時候的市盈率很容易迷惑人，最明顯的如煤炭、鋼鐵、水泥、化工、有色、券商、航運。
我國券商大部分收入是佣金收入，靠天吃飯，週期性明顯，基本每一輪的盈利高峰都是賣出時機，典型如2007年的中信證券。
其他所列舉的幾個行業都是跟隨宏觀經濟週期走，最谷底一般會微利甚至虧損連連，這時候我們要密切關注行業基本面反轉訊號，尋找拐點，拐點一旦出現毫不猶豫的參與，而不是在乎PE高的離譜，因為等你看著PE合理的時候，週期又快走到景氣高點了。
近期化工類週期股萬華化學、滄州大化就是例子，萬華化學是MDI龍頭，股價早已經開始反應，當前PE仍不足10倍，滄州大化主要受益於TDI價格週期。兩者前期判斷拐點買入才是好的投資，如果當下才注意到低PE殺入，多半掙不了大錢。
還有很多漲價題材也是週期股，比如豬肉、維生素。
有些行業，如醫藥行業、白酒行業，受週期性影響較小（也會受到一些政策性事件影響，如醫改、反腐），每年業績增長不會有過山車式的波動，在給予其估值的時候，更多的考慮公司成長性，成長性較高的，市值較小的，可以給高一點估值，30-50倍PE都合理，成長性不那麼高的，給20-30倍算合理。前期熱門的貴州茅臺，30倍PE就已經很高了。
4剔除干擾因素的假PE：注意扣非淨利潤
在算公司PE的時候，不能直接套利潤數值，還需要仔細研究下利潤來源，看看有沒有非經常性的損益帶來的“假PE”。
寧波韻升就是個例子，2016年淨利潤是8億，當時的PE是12倍，屬於釹鐵硼新材料公司，在如此低的估值條件下，為何還跌跌不休？
如果仔細看年報，就會發現8億的淨利潤包含了轉讓上海電驅動的股權收益6。3億，如果把這部分去除掉，PE將會大不一樣，如果考慮扣非之後的淨利潤，大概是3。5億，哪怕暴跌之後的現在，PE也有23倍。
當明白了上面這幾條，你就不會死扣PE這個指標，能夠更加靈活運用。
