最近有不少股友在二馬的公眾號（二馬由之）留言：課程、資料，我想他們是希望發完這兩個字後，彈出一個股票投資學習的連結。過去一年以來，二馬陸陸續續寫了近300篇投資方面的文章，涉及到投資理念、企業分析、作業系統、估值體系等方方面面。但是二馬沒有刻意去歸納分類，文章整體比較零散。這個春節比較長，二馬打算就投資方面的知識體系做一個分類和總結，也便於一些新入股市的投資者學習。先從估值開始。
本文會講三種估值方式：
A、PB
B、PE
C、自由現金流折現
（一）、PB
名詞解釋：PB（P：Price，B：Book value），PB是市值/淨資產，俗稱市淨率。
市淨率是價值投資鼻祖格雷厄姆用的比較多的一種估值方法，在格雷厄姆時代，股票普遍低估，很多股的價格大幅低於其賬面價值。格雷厄姆透過股價和賬面價值的差異來判斷股票估值是否合適，進而決定買入還是賣出。為此格老爺子創造出安全邊際這個經典的概念。
但是對於理念及方法的學習，都需要了解其實現條件及歷史背景。買入市值大幅低於賬面價值的股票，如果市值長期低於賬面價值怎麼辦？格雷厄姆是透過大幅買入，使得其股權達到足夠比例以至於可以影響董事會，甚至控股。然後利用其影響力要麼逼著企業將大量現金分紅、要麼回購股份，甚至破產清算，以達到投資價值迅速提升的目的。
這種方法，一方面需要足夠的資金，其次也非常殘酷。以至於格式門徒巴菲特在幹了一段時間後實在受不了了。畢竟總是破產清算絕對不是一件令人愉悅的事情。
隨著資本市場越來越有效，市值低於淨資產的股票越來越少，採用PB作為主要估值手段去評價一個公司的機會也越來越少。但是A股有一個奇特的群體；銀行股，A股的銀行股普遍破淨，同時又因為銀行的資產是錢。所以股票投資人普遍採用PB 方式對於銀行進行估值。二馬在相當長的一段時間內也認為應該採用PB 作為銀行股估值的主要手段。在2019年二月份的一篇文章中，二馬還將PB作為銀行股的主要估值方式。
二馬選股：說一說估值體系（續一）！
但是即使在這篇文章中，我也不是認同PB越低越好。另外最終放棄採用PB 估值的核心原因是我想清楚了一件事情。格雷厄姆可以透過控股董事會的方式強制上市公司分紅、回購、破產清算，而我們小股東根本不可能做到這一點。我們買的低PB 股票，因為其有各種各樣的原因，可能會長期低估。
如下這篇文章是我放棄採用PB對於銀行股估值，進而決定採用PE對於銀行股估值的投資思考。
如何對於銀行股進行估值！
但是在這篇文章的結尾處，我留了一個小尾巴。認為單純PE估值也是不夠的，需要結合資產質量和成長性。
《
對於銀行股的投資，我們要拋開從低PB 公司中找便宜貨的思路。建立以PE為估值中樞，結合當前資產質量、遠期資產質量及成長性為輔助指標的估值體系。
》
（二）、PE
名詞解釋：PE（P：Price；E：Earning），PE是市值/盈利，俗稱市盈率。既然我們不能破產清算一個公司，那麼投資一個公司，主要就是看這個公司掙了多少錢。從這個角度，PE 是較為合理的一個估值方式。前面提到的，二馬對於銀行股的估值，是從PB估值逐步進化到PE估值。A股市場上，大多數人採用的估值方式就是PE。
PE估值是一個非常簡單有效的估值手段，但是採用PE估值，我們需要非常警惕。因為PE估值中的盈利部分是可以調節的，在合理的會計準則內可以大幅調節利潤。另外，由於PE 估值的時效性往往是一個會計年度，這種定義方式給予調節短期利潤以非常大的便利。
為此，二馬寫下了：
市盈率估值需要注意的三大雷區！
來告訴大家PE估值的侷限性，PE 估值最怕會計調節，PE估值只反應了企業的短期情況，缺乏長遠視角。
但是在我們瞭解企業真實財務情況及長期發展的情況下，PE 是企業估值最為簡單、有效的度量手段。
（三）、自由現金流折現
名稱解釋：自由現金流量，就是企業產生的、在滿足了再投資需要之後剩餘的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額。簡單地說，自由現金流量（FCF）是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出（Capital Expenditures，CE）的差額。即：FCF=OCF-CE。自由現金流是一種財務方法，用來衡量企業實際持有的能夠回報股東的現金。指在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東（和債權人）的最大現金額。
自由現金流是區別於利潤的，用於衡量利潤的真實有效性。如果一個企業掙到的錢不能分配給股東，而必須全部投入，更有甚者有些企業必須舉債才能維持目前的現狀。那麼站在股東角度，企業的盈利是無效的。企業沒有掙到自由現金流。
自由現金流是站在股東角度判斷企業是否掙到錢的唯一標準。
那麼折現又是怎麼一回事。假定有人欠我們一筆錢，3萬元，原打算現在就歸還，但是由於他遇到了資金困難，約定每往後一年歸還1萬元。假定我們可以利用這筆錢去投資，
年複合投資收益率
為10%（這個10%就是折現率）。透過折現我們就可以看到延期歸還我們損失了多少錢。
第一年末歸還的1萬元的當期折現值為：1/（1+0。10）= 0。91萬；
第二年末歸還的1萬元的當期折現值為：1（1+0。10）^2= 0。83萬；
第三年末歸還的1萬元的當期折現值為：0。75萬。
總計：2。49萬元。
我們因為延期歸還損失了0。51萬元。
自由現金流折現就是我們將遠期收益以一定的折現率折算到當下，以判斷當前折現值和股票市值的差異，進而判斷股票的估值是否合適。
自由現金流折現估值的優點在於，首先是基於自由現金流，而不是可以調節的利潤。其次是估值週期是基於長期，甚至永續的，這種估值方法一方面避免了公司短期調節報表的影響，其次讓我們站在企業永續經營的角度去考慮估值，這就考慮了企業的成長性及長壽性。既是一個非常好的估值思路，也是一種非常好的企業選擇思路（
如果我們判斷不了一個企業是否可以永續經營，那麼這個企業就不值得投資，這是我不買科技股的核心原因。
）。
下面二馬以貴州茅臺為例，說一說自由現金流折現。下面是兩段法自由現金流計算公式：
兩段法是把公司的增長分為兩段，第一段是高速成長期，增長率為g1，第二階段是低速永續增長期，增長率為g2；第一階段的時長為n，V是一個公司的自由現金流折現值；FCF0是當期自由現金流；FCFn是第二階段的初始自由現金流。WACC是折現率。
細節見下文：
茅臺貴不貴，其實取決於你心目中的那個她！
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對比招、浦、興，讓我們為平安銀行的資產質量正名！
