螺礦比套利指標到底怎麼用？

更多期貨研究專業知識，歡迎關注公眾號：鋼鐵君

在做實盤交易的時候，我們往往會將更多的精力投入到單品種的趨勢判斷上。希望能夠抓住一波單邊上漲（下跌）的機會。但是，這樣的交易模式難免出現較大的波動。事實上，過去的五年間，螺（卷）礦比、螺（卷）焦比等套利指標均給出了較為可觀的收益，同時，套利策略還能夠大幅地降低資產淨值的波動。

想象很美好，現實很骨感。

我們會驚起地發現市場上的研究報告絕大多數只會告訴你套利指標出現機會，但是具體怎麼買賣，卻鮮有提及。

當實際操作的時候，面臨的第一個問題就是如何將比值型別的指標，轉化為頭寸的多空方向。這個問題的核心點在於如何搭配涉及品種之間的配比，以達到獲取策略收益的目的。但是，什麼樣的配比是好的策略？就成了我們討論的重點。本文認為好的配比策略應該滿足以下三點：

第一，

有效性（即套利指標與策略淨值保持相近的走勢）

。就是說根據配比策略構造的組合淨值與比值型的指標保持良好的相關性。通俗的說，套利指標上漲，那麼策略淨值應該也上漲；反之亦然；

第二，

穩定性（即利用過去資料計算未來配比有效）

。就是說配比策略中具體的配比關係保持一定的穩定性，不能出現大幅的變動。

第三，

可預測性（即樣本外資料表現良好）

。這一點是有效性與穩定性的延伸，具體表現為兩個方面，一個方面是我們能夠採取可預測的方法計算配比；另一個方面是利用過去資料計算的配比在未來仍然有效。

接下去的討論，我們將針對

常見的螺（卷）礦比、螺（卷）焦比、焦礦比和煤焦比共計6個比值型套利指標，在上述三個條件的基礎上，評判當前市面上較為常見的配比策略

。

01 生產原料配比法

做比值型套利指標最樸素的想法就是根據生產工藝中，各個產品之間的配料關係，設定組合的配比比例。

從上述圖形可以直觀看到，利用生產原料配比法，螺（卷）礦比、螺（卷）焦比跟蹤效果並不好，某一些時段會出現走勢的背離，甚至出現相反的走勢；但是對焦礦比、煤焦比來說，生產原料配比的方法構造組合，能夠很好的跟蹤比值型指標。

02 等市值法

等市值法的核心很簡單，就是將資金等額的配置在比值型指標所涉及的品種。舉個例子，假設某客戶有100萬資金，想全部投入做多螺礦比，按照等市值的方法，螺紋，鐵礦石配置的資金都為50萬。

從上圖可以看出，自17年之後，等市值法的有效性出現較大的偏差。往往會出現，套利指標小幅變動，而組合出現大起大落。同時，經常會出現這樣一種情況，漲的不多，但下跌會跌的更多。

從近五年等市值法的配比比例來看，大致保持了穩定性。6個指標的比值在較小的區間變動。但組合與指標的走勢圖來看，在年度調整配比的時候，會出現較大的“跳”，這就表明配比調整後，組合淨值的變化較大。

03 風險調整後等市值法

風險調整後的等市值法是等市值法的延伸，主要的想法是對於不同品種來說，其波動率會有比較大的不同。那麼，將資金等額分配給兩個品種，其實是對高波動品種投入過多，而低波動品種又投入不足。針對這樣的情況，我們採取波動率調整的方法，來調整等市值法的配額。

從上圖可以看出，除煤焦比能夠較好的跟蹤比值指標外，其餘指標的跟蹤效果並不是很好，會在部分時間段，或者更長的時期內，表現出背離。風險調整後等市值法的有效性缺乏足夠的保障。

此外，從近五年配比數值的變動，也可以看出風險調整後等市值法的配比並不十分穩定，其存在較大的波動性，這一點就直接影響到利用歷史資料的可靠性。

04 最小跟蹤誤差法

最小跟蹤誤差法的思想出發點其實很簡單，就是想透過改變配比，來達到組合的淨值曲線跟套利指標的走勢儘可能接近，保證套利策略的有效性。為了實現這一目的，我們以跟蹤誤差最小為目標，搜尋最優的策略配比。當然，為了能夠證明這種方法的有效性，還需要保證最優的策略配比比較穩定，同時能夠在未來資料樣本中有較好的表現。