譽財悟道2019-10-21 11:01:18價值投資，價值投資的核心是要挖掘出：盈利能力強、可持續、估值合理的好公司。
（那我們在相應的財務指標的選擇上也應該：簡潔、易得、有效，並非越複雜越好。）
策略思路
：以ROE為核心，加入ROE、淨利潤增速和毛利率等盈利的趨勢變化分析，再以負債率、商譽佔淨資產比重、現金流等指標來分析資產的質量，最後結合PE\PB及其歷史分位等估值指標，進行組合的回測分析。
選股方向：必須選取盈利高且趨勢確定向上的標的。
我們可以從盈利能力，持續性，估值和資產質量等維度去分析：
1。 roe>10%
2。 ROE連續兩個季度回升、淨利潤增速回升（連續兩個季度保持高速增長），保持同行業較高的毛利率
3。 負債率<60%，商譽比<10%、保持正的經營現金流
我認為：要保證公司盈利持續性：應該以ROE趨勢為核心，結合毛利率與業績增速變化來分析。
挑選財務指標邏輯：
第一，透過ROE簡單地挑選“好公司”的策略長期來看是非常有效的，因為ROE衡量了投資者最關心的股權價值。
對於選股來說，盈利高且趨勢向上的標的是最理想的結果，因為，可以期待估值和股價“雙擊”的過程。第二，毛利率的變化很多時候要早於ROE的變化，特別是對成本彈性大的中游行業和有定價權的下游行業。
而毛利率的大小取決於兩個變數：產品成本和產品收入。
產品成本：產品成本則取決於原材料價格和生產技術，中游行業受此影響較大，在週期性底部的時候，原材料價格的低迷驅動毛利率回升，進一步驅動盈利能力回升。
但這裡要說明的是，在盈利高位，毛利率拐點的出現可能會比ROE提前兩個季度甚至更長，這時ROE向上的驅動力可能轉為週轉率（產能利用率提升）或負債率（資本支出的增加導致的債務融資增加）。
（2）產品收入：產品收入的構成中價格占主導地位，而價格取決於產品競爭力與市場定價權，典型的是下游行業的提價可帶來毛利率的提升，進而驅動ROE往上走，如高階白酒行業。
因此，若我們在指標體系中，加入毛利率回升的限制，有三個好處：一是可以在低位拐點提前預判可能出現ROE拐點的公司；二是可以增強ROE回升趨勢的判斷；三是可以避免在頂部ROE拐點出現的時候受損。但也有不足的地方：在ROE處於高位震盪的時候，可能會預判提前退出，這時ROE還可能在週轉率和負債率兩個因素驅動下繼續往上走，因而，沒辦法做到收益最大化。
第三，淨利潤增速是公司業績變化最直觀的衡量指標，但增速的波動較大，且往往市場表現與業績增速並不存在嚴格的線性關係。
我們回溯2011年以來財報披露後的市場表現，發現：
1）淨利潤增速在25-100%的公司、增速提升幅度在50-100個百分點的公司、增速連續兩個季度都在提升的公司，報告期之後3-6個月整體表現最好。
2）另外，並非每個財報的顯著性是一樣的，總體來看，業績的指導意義：一季報>三季報>年報>中報。
因此，在選股指標中，對於淨利潤增速的考量，我們傾向於篩選當季的增速較上一季度有回升的公司，即更看重拐點的變化。
第四，建議規避2017年業績承諾到期，以及負債率高、商譽佔比高的公司。
商譽高的公司隱含的風險較大。
由併購等帶來的大量商譽可能會成為企業的隱形雷區，商譽減值不可轉回，直接體現在利潤表裡。2013-2015年併購高峰期帶來的後遺症——商譽減值風險，仍是當前市場的風險點，2017年創業板總的資產減值損失近420億，佔總營收的4。2%，今年可能有會邊際改善，但高商譽資產比的公司還應儘量避開。
2017年商譽佔淨資產比重超過50%的公司，年初至今大部分都下跌，而商譽為0的公司，年初至今平均漲幅達3。91%，跑贏所有指數。
因此，對於2017年業績承諾到期，以及負債率高、商譽佔比高的公司，應儘量規避，尤其是在業績披露的時間視窗。
第五，歷史雖不盡相同卻是驚人的相似，我們強調應該重點關注業績成長股的時間週期。
另外：公司大致的估值主要還是用於判斷下行的空間，定性的分析才是真正利潤的來源，這也可能是價值投資裡最難的東西。
寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。投資最重要的是投在你真正懂的東西上，這句話的潛臺詞仍然是投在你真正認為會賺錢的地方（公司）。
