巴曙松2017-10-09 05:47:55首先，從黃金投資角度先了解一下全球的黃金市場概況，現貨市場分別是：（1）美國的紐約商品交易市場：大多數國家和地區的官方持有者和國際金融機構將黃金存放在美國，其中有超過1萬噸的黃金存放在紐約聯儲銀行；（2）瑞士的蘇黎世黃金市場：世界上最大的黃金中轉站和私人新黃金的儲存中心，不受政府管轄，不實行黃金定盤價制度；（3）倫敦金銀交易市場：黃金市場由傳統上五大金行組成。金價實行定盤價制度，早盤和午盤各定一次。倫敦的黃金定盤價幾乎是世界黃金市場的基準價。倫敦的黃金交易規模雄踞世界之首；（4）香港黃金交易市場：於1910年開業目前是遠東主要的黃金分銷和結算中心；（5）東京黃金交易市場；（6）日趨活躍的上海黃金市場，在國際黃金市場的影響力迅速上升。
除現貨市場以外，黃金期貨市場等主要有紐約商品期貨交易所（COMEX），香港交易所集團在2017年同時在香港和倫敦（指倫敦金屬交易所）推出了人民幣和美元對黃金的產品，目前起步十分良好東京商品期貨交易所（TOCOM），聖保羅、芝加哥、中美洲商品交易所也有一定規模。
接下來，瞭解一下黃金基金的種類。大致可分為三類：黃金ETF基金、黃金指數基金、黃金主題投資基金。前兩者可以歸為被動管理型基金。
（1）黃金ETF基金：全球各大市場都有一些黃金ETF基金，以國內為例，該類基金全稱“黃金交易型開放式證券投資基金”，是以實物黃金為投資標的基金，在滬深交易所上市交易。黃金ETF的價格根據所投實物黃金價格變動（金交所），二級市場競價交易定價，幣種為人民幣，國外市場的幣種視基金髮行幣種而定。投資方式：只要有滬深股票賬戶（A股賬戶），就可以交易黃金ETF。T+0交易，可當日迴轉交易。目前部分黃金ETF也可融券賣空。對於基金的申贖國外有略微不同，如美國市場，實物申贖的步驟需要“特許參與人”來做，一般的投資者不能參與實物黃金申贖 。
詳細資料來源可見於：www。etf。com
從全球市場範圍來看，截止2017年10月8日，全球大宗商品ETF基金按規模排序的前10名中，投資標的為黃金的ETF位列整個大宗商品ETF基金的第一、第二。分別是World Gold Trust Services（世界黃金信託服務公司）及道富環球投資管理於2004 年11 月在紐約證券交易所推出發行的“SPDR Gold Trust”規模348。7億美金，該基金也是全球最大的黃金ETF。其次是黑石發行的“iShares Gold Trust”規模為94。1億美金。
就中國國內市場而言，黃金ETF基金及黃金LOF基金總規模為126。37億元，共有5只基金，發行公司按規模排名先後為華安、博時、易方達、國投瑞銀以及國泰基金。
（2）黃金指數基金：為被動管理基金，投資標的通常為黃金指數成分股。代表黃金市場的兩個指數分別是在美國股票交易所交易的“金甲蟲”指數（Gold BUGS Index ——HUI）和在費城股票交易所交易的費城金銀指數——XAU。HUI於1996年3月15日上市交易，初始價值定為200，至2013年由世界範圍內16家主要的金礦開採公司構成。XAU則歷史更為悠久，有關XAU的期權在1983年12月開始上市交易，並將1979年的價值水平設為“100點”，至2013年XAU由12家從事貴金屬開採的公司組成。
（3）黃金主題投資基金：以黃金上下游產業鏈為主題投資的主動管理基金。
從中國國內市場來看，目前以黃金為主題的基金有一隻，為前海開源金銀珠寶主題精選靈活配置混合型證券投資基金（A001302。OF），規模13。4506億元。主要投資於金銀珠寶主題相關證券主要包括滬深兩市中與黃金、珠寶及稀有金屬的生產、製造和銷售相關的上市公司發行的證券；與黃金等貴金屬價格具有較高收益相關性的、信用評級較高的債券等。
從上述介紹中，可大致瞭解了黃金基金的概況，接下來我們來了解下與黃金投資相關的因素。
首先，黃金主要有三大屬性：商品屬性、貨幣屬性、金屬屬性。對於黃金使用情況而言用於珠寶飾品的佔比在40%~70%；工業用金的佔比約為10%；投資類黃金消費的佔比10%~50%。前兩種需求代表商品屬性，投資類需求代表貨幣屬性。
黃金通常被視為具有兩大功能：一是抗通脹功能，二是避險功能，該功能多與地緣政治相關，如全球範圍內有區域政治局勢動盪，則黃金價格會上漲，反之世界局勢穩定，黃金價格可能會下跌。
影響金價的因素有三個維度：（1）美元和黃金的關係。他們是一體兩面，相互對映。
（2）黃金的商品屬性：1971年8月15日美元與黃金脫鉤相當於黃金的市場化；2001年2月人民銀行取消了黃金統銷統購對內開放黃金市場，2003年4月美聯儲前主席格林斯潘向投行開放了大宗商品現貨交易許可權。結合這兩個階段，黃金價格因市場對於其商品屬性影響而產生變化。
（3）黃金的金屬屬性：在美元計價體系下，美國經濟週期對黃金價格有著決定性影響：高通脹階段，黃金整體表現偏弱；美國滯脹階段，黃金有超額年化收益率。根據美林投資時鐘也能發現其相關性。
同樣的，在美元計價貨幣體系下，美國勞動率（資本回報率、實際利率）走高，往往意味著經濟向好，則黃金可能跌、美元漲；反之，可能黃金漲、美元跌。
另外，通常黃金也與美國實際利率負相關（除特定階段以外：如2003年4月FED放開投行大宗商品交易許可權對黃金產生提振，金價超越實際利率約束。）
綜上各項影響黃金價格的因素，我們可以瞭解到，如果需要進行黃金的投資，判斷金價要考慮多方面的因素，包括經濟週期、地緣政治、美元走勢等等，所以對於進行黃金投機投資來說，需要考慮的因素較多，不能僅僅單純依賴一兩個因素就貿然作出判斷。
所以長期來看，對於黃金這類資產的配置，需要有明確的定位，可以把在組合中配置黃金的目的定位於平衡投資組合的風險收益比、波動率或對沖一些不確定的風險，而不僅僅是對黃金進行投機性的投資，或許不失為一個好的資產配置方案。同時，黃金作為組合的對沖風險的功能來說相較於做空的對沖方式而言有較低對沖成本。
當然也有人會有疑惑，如果黃金是一個對於投資組合收益率有利的配置，那為什麼45年累計複合收益率為20。5%的股神巴菲特卻不喜歡黃金呢？是否與上述觀點相左呢？其實兩者觀點並不矛盾。
巴菲特拒絕投資黃金主要是因為他認為：“黃金是無價值的。不是指眾人願意購買黃金的價位高低，而是指黃金創造財富的能力不足，為‘非生產性資產’。” 巴菲特認為或許在工業和寶飾品領域黃金有一些用途，但這兩樣需求總量完全無法和我們目前開採的金礦量相比，現在黃金從地底被挖出來處理好後，就是堆回銀行的“地窖”金庫。換言之，因為黃金不像股票、債券這類資產，它沒有穩定的分紅、派息、票息回報。
巴菲特從投資角度對於黃金的認知當然有道理。或許我們可以換一種角度，從經濟大環境的角度來思考：傳統邏輯下，名義利率最低為0，通縮或低通脹背景將打壓黃金；但是如今的市場環境下，負利率的出現使得黃金（或者0息債）出現配置價格，黃金作為不能產生持久分紅、派息的這類資產則不再是最差的投資標的。這一點是目前市場上對於黃金傳統的投資概念之外更新的認識，且與巴菲特的觀點不矛盾，黃金在負利率環境下配置有一定可操作性。
同時，對於黃金的投資，我們還有觀測一些領先指標：ABX、SPDR、CFTC非商業淨多單佔比。
（1）ABX：金礦股Barrick。2015年12月17日至2016年7月6日，金礦股Barrick股價上漲234%，為同期COMEX黃金價格漲幅的7。8倍，而2016年12月22日至今年2月16日這個倍數僅為4。25。此外，從歷史資料看，金礦股股價的趨勢拐點往往早於COMEX黃金價格。
（2）SPDR：前文提到的全球最大黃金ETF——SPDR。儘管它相對金價是個長期同步指標，但也時常表現出短期分化。對於佈局在黃金ETF上的資金，可以理解為更類似配置頭寸，針對中長期基本面邏輯，一旦出現分化則表明配置力量對黃金價格的看法發生變化，且往往最終被市場證實。
（3）CFTC：最後，對於一些黃金指標而言，還應留意CFTC黃金頭寸變化，淨多單持續保持高位，後續黃金價格就可能有下跌風險，反之亦然。例如，2016年10月初黃金價格的重挫就與CFTC非商業淨多單佔比持續保持高位相關。
對於黃金資產的配置，美國Openheimer Funds基金公司副總裁李山泉認為，資產組合對於黃金的配置最好保持在5%-10%左右。結合上述對於黃金基金及投資的簡析，他作為一名資深的黃金投資專家，其分析是有道理的。
市場有風險，投資需謹慎！以上分析僅是個人作為研究人員的看法，不構成任何投資建議。在進行任何黃金投資前，必須要進行充分的風險分析。
