名詞解釋：
淨資產收益率（Return on Equity，簡稱ROE），是淨利潤與平均股東權益的百分比，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。
但是看似同樣的ROE，卻有著不同的含金量。讓杜邦分析幫我們解密ROE的構成。杜邦分析將ROE拆解為三部分。
ROE = 淨利潤/淨資產
= （淨利潤/總資產）*（總資產/淨資產）
=（淨利潤/營業總收入）*（營業總收入/總資產）*（總資產/淨資產）
= 銷售淨利率*資產週轉率*權益乘數
其中：
淨利潤/總資產 定義為ROA，總資產收益率；
淨利潤/營業總收入 定義為銷售淨利率；
營業總收入/總資產 定義為資產週轉率；
總資產/淨資產 定義為權益乘數或者槓桿率
透過杜邦公式的拆解，我們發現一個公司要取得高ROE，其實有多個手段。可以透過高槓杆；高資產週轉率；高銷售淨利潤。
ROE的這個拆解，其實對應了不同的商業模型。
以茅臺為例，毛利高達90%+，但是茅臺酒的釀製週期為5年，不加槓桿。這是一個高銷售淨利率，低資產週轉率，無權益乘數的公司。以2019年年報為例，茅臺的淨利潤為414億，總資產為1830億，ROA高達22。6%。對於茅臺這種高利潤率、低週轉率的企業，任何當年的失誤，都有可能影響到未來幾年後的業績。也就是說其未來業績很容易通過當前的情況進行推算。例如，茅臺2015年基酒釀造不足，導致2019年茅臺成品酒產能不足。
以沃爾瑪為例，薄利多銷，高週轉。這是一個走量的高週轉公司，依靠規模發貨形成的供應鏈優勢。
以銀行股為例，總資產收益率很低，週轉也不快，主要依靠加槓桿獲得一點收益。顯得ROE還不錯。以銀行業非常優秀的招商銀行2019年財報為例，其2019年總資產收益率為1。31%（對比剛才我們看到的茅臺的資料，差異太大了），槓桿率為12。1。對於銀行業這種高槓杆行業一旦經濟不景氣，資產質量惡化，可能還要虧本。銀行業的淨利潤掙的很辛苦。
這就是同樣的ROE，市場給予不同估值的原因。
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