今天聊的天準科技，也是我在看專案的時候發現的對標企業，足以看出來這個賽道也是蠻熱鬧的，我看的那個專案，他們CEO也說他們比天準科技的技術牛叉。
科創板最近好像慢慢恢復理性了，天準科技發行價25。5元，最高價72。5元，目前股價39。89元，股價距離最高價已經腰斬了，但是一級市場的投資機構還是賺錢的。
先看產品和業務，再聊財報，最後討論下估值。
招股書披露的產品有四個，但是目前貢獻收入的主要是“
智慧檢測
”和“
精密測量
”這兩款產品，智慧製造系統和無人物流車產品收入佔比很低，據我個人的瞭解，無人物流車這個領域已經有很多的玩家，這也是無人駕駛目前相對成熟和靠譜的應用場景了。
收入按產品結構分類的構成如下，精密測量和智慧檢測的佔比93%。
天準做的這個產品，是用在生產環節的，所以天準科技可以理解為一個賣裝置的公司，後續也會有一些服務費的收入。比如說收入佔比最大的“智慧檢測”裝置，手機的生產，要檢測手機螢幕是不是凹凸不平，表面有沒有瑕疵，傳統的就是用人工進行檢測，現在用機器就可以了，核心的邏輯是機器視覺演算法。
產業鏈上下游的角度，上游是機器視覺裝置的零部件供應商，中游是天準科技這種裝備製造商，下游是電子產業的生產企業。天準科技在招股說專門說了它和普通的系統整合商的區別，傳統的系統整合商是把軟體、感測器等零部件採購來，然後組裝下就賣給下游，天準科技強調它是有感測器和軟體的研發能力的，這一點我們下面再講。
下游其實比較好理解，實質就是要買裝置用來生產，我們著重理解下上游，上游的採購是天準科技的成本構成。
這是前瞻產業研究院找的一個圖，其實就是工業視覺上游零部件的一個分解，結合上圖進行理解，整個
零部件比較重要的一個是感測器，一個是影象處理軟體
。這麼一分解，其實我們可以理解為上游的零部件是解決了天準科技影象資料輸入的問題，再結合天準自己的機器視覺演算法在後臺進行處理，於是機器可以自動識別生產線的產品。
招股書披露了天準科技採購的情況，感測器還是佔了大頭，但在採購名單中沒有軟體這一塊的支出，說明上游供應這一塊，天準科技軟體是用的自己的（Vispec平臺），但是感測器還是需要依賴於第三方，其中感測器主要採購又是來自於國際巨頭“基恩士”，同時也是競爭對手。
結合採購的金額和存貨的情況，大概來推理下：
存貨原材料欄目，2018年期初金額是3790。14萬元，期末金額是6932。22萬元，結合上圖2018年發生採購的金額是13267。73萬元，所以2018年結轉到成本的金額為=3790。14+13267。73-6932。22=10125。65萬，2018年營業成本金額為25834。3萬元，所以原材料的佔比大概在10125。65/25834。3=40%左右，佔比還是挺高的，原材料的穩定供應對天準很重要。核心供應商“基恩士”是日本企業，也是競爭對手，供應的穩定性應該還好。
供應商這一塊不需要特別擔心，但是銷售這一塊還是值得琢磨，天準科技對蘋果的依賴度很高，佔比快30%了，相當於是處於蘋果產業鏈陣營了，蘋果手機銷量未來前景並不明朗。前五大的佔比也很高，達到70%，產品不達標被踢出供應商名單還是會造成很大的影響。
天準做的這個事情，還是不錯的，有較大的成長空間，按照下圖這個報告的資料，機器視覺是個千億級別的市場。
雖然做的事情不錯，但是面臨的壓力還是不小，和國際巨頭相比，被遠遠甩在後面，規模和實力還是相差挺大的。
回到公司本身，天準的財報，第一感覺是現金流很不錯，資產這一塊貨幣資金有1。6億，沒有銀行借款，應收賬款的金額也不高，6000萬的應收賬款，但是收入對應的是5個億，所以佔比還是挺低的。
其實我比較感興趣的是固定資產和在建工程，固定資產基本上沒有什麼變化，2019年還略微降低了，在建工程這一塊今年增加了1500萬。那麼這裡有一點必須注意，固定資產沒有上去，產能是否能有保障呢？產能沒有保障，那麼2019年相對於2018年的收入可能並不會有很大的增長。
我這麼思考的邏輯，還有幾個參考點，2018年無形資產增加了3000多萬，因為確實產能不夠了，所以天準在2018年拿了一塊地建基地，招股書也證實了這一點。
負債這一塊，應付賬款及票據的金額較大，說明企業對於產業鏈上游的議價能力還是不錯的，應付職工薪酬增加是因為增加了新的人員。
應付股利我認為挺有趣，結合企業的現金流量表去思考這個問題，天準科技2016-2018年其實一直在融資，但是你看分配股利那一欄，你會發現它分紅也是挺猛的。第一感覺沒錢所以要融資，第二感覺融資拿到錢了快分掉，第三感覺做這企業股東很不錯，年年有分紅。
所以我打開了股東結構看了下，這股份基本被管理層拿著，投資機構佔的股份加起來還不到20%，所以管理層這麼大方分紅也果真是有動力，有底氣，呵呵！
以上想法，純屬猜測，如有雷同，請給封口費！
公司毛利率和淨利率都挺高的，其中費用率還有略微下降，主要是由於管理費用的下降，這企業的管理人員的工資其實挺低的，董事長也就才40萬的年薪。結合上文分紅較多的操作，有較明顯的稅收籌劃痕跡。
營業收入和淨利潤在2017年和2018年都有較大的爆發，結合上文產能的分析，我認為企業維持這個高增長可能有點困難，我們在下文分析。
同行業比較，研發費用佔收入的比值是大於同行業水平的，但是絕對金額卻小於行業平均值，且研發費用的增長趨勢小於收入的增長趨勢。
最後講一下我對估值的理解：
天準科技的營收和利潤有很明顯的季節性特徵，天準賣的那種裝置需要有一個安裝和驗收的期間，所以會出現集中在下半年驗收的情況，表現在財報上就是下半年收入和利潤多。
2016-2018年，上半年的收入佔全年收入的金額約為30%
以30%作為估值的依據，那麼，2019年：
營業收入=191，201，990。46/0。3=637339968元
按2018年淨利率18%取值，淨利潤=637339968*18%=114721194。2元
收入增速=（637339968-508，279，959。29）/508，279，959。29=25%，算是一個相對比較保守的估值。
按114721194。2元的淨利潤計算每股收益=1。1147/1。936=0。6，2018年每股收益是0。66。如果按目前股價39。89元計算，PE=39。89/0。6=66倍，目前PE-TTM（未扣非）是78倍，那看起來目前股價還是有點高估。
可比公司精測電子目前PE-TTM是37倍，按這個PE計算，那就更高估了。客觀地說，我這麼計算一通，個人的主觀判斷還是很多，所以：
鄭重提醒，不要以此為依據進行投資
！！！
好了，那本週的學習就到這裡了，感謝您的閱讀。
