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最近對於挖掘 黑馬私募這個事情特別上頭。
5月和6月經常和朋友去見一些“小“型（這裡說的是小眾，不是小型）的私募基金管理人，逐步整理出來自己的一些調研的思維框架。（也可以理解為是我調研私募基金的cheatsheet吧）
私募產品研究相比於公募產品研究來說透明度低，公開資訊少，所以研究難度高。除了券商有時候能看到底倉之外，一般作為第三方財富公司或者個人投資者很難了解私募真實的持倉。所以，和管理人的訪談（
或者聽路演提問
）是我們獲取資訊的重要方法。
所以訪談的時候該問什麼呢？
這裡，我參考好買的4P（philosophy，people，process，performance）框架整理和歸納了自己喜歡問的100個問題
好買財富的4p私募研究框架（個人覺得還是非常全面的）
1）））））））））））核心的投資理念（philosophy）
投資策略方面：（這部分是所有訪談的核心，在於瞭解他們為何賺錢，為何虧錢，賺錢策略的未來可複製性，以及他們策略的風險敞口在哪裡）
1，核心策略是什麼，過去賺錢的業績歸因（這個找管理人聊之前就應該先大概瞭解一下，避免被對方誤以為沒有做作業）
2，怎麼理解價值投資，（問這個問題是因為現在大家都喜歡說價值投資，好像這是一個政治正確的投資口號似的。具體在理解和投資落地上，還是會有不同。）
3，您過去的策略未來複現的可能性有多大（比如那種過去狂買茅臺的，可以問問如何發現下一個茅臺）（這個問題一般不是問出來，而是整個訪談之後自己應該有的感知）
2）））））））））））與投資流程相關的問題（process）
選股和投研方面
1，公司的投研體系和流程是怎樣的
2，如何收集資訊，如何選股
3，目前的股票池裡有多少隻票，是否能夠應對接下來規模的擴張
4，公司對於目前持倉的股票的“體檢”是怎麼做的，跟蹤的頻次和維度如何
5，研究員是怎麼做研究的，實證調查多嗎，能不能給一個你們特別自豪的一個深度調研的case
交易方面：
1，是否會有止盈止損的操作
2，如果做擇時操作的話，擇時的標準是怎樣的，能不能舉例
3，是否會控制回撤
4，如果持倉的股票一個月股票沒有漲（或者一個月跌了20%）怎麼辦
5，目前交易持倉，倉位如何
6，歷史上重倉最多的一隻是多少倉位
7，您在週報裡披露了近期減持了XX公司，想問一下減持的邏輯，是做波段還是區間高點，如何判斷是高點
風險控制方面：
1，如何做風險控制，風控流程如何
2，投資決策流程如何：投前，投中，和投後的風險控制如何
3，特別重倉的股票，比如10%以上持倉的股票需要經歷怎樣的流程才會最後完成交易
4，對於宏觀層面的風險有沒有專人來負責（這個問題也是問希瓦的時候想著來問的，因為他們之前並沒有關注宏觀層面的風險，所以有一段時間淨值回落很厲害。不過現在瞭解到是專門請來一個宏觀研究員提升系統性風險，感覺還是不錯的）
5，面對系統性風險的時候是怎樣的對沖策略，如果是透過做空股指來對沖，需要具體問清楚對沖的策略和操作，因為系統性風險來臨的時候，對沖的價格也會昂貴。
6，目前的報警和止損機制如何，是否會設定止損線
3）））））））））））與人相關的問題（People）
有關公司股權結構的：
1，公司股權結構如何：（這個問題不一定要問，可以自己私下research）。單一股東佔比過大就要考慮這個股東對於投資的影響
（5月見了一個很棒的美元基金是高瓴張磊個人家辦投了很多的份額，這種情況張磊的意見會對這個私募影響有多大呢，這就需要考量一下）
2，大股東對於投資過程\投資決定的影響
3，大股東特別的減持和增持的行為（提前調研好）
有關公司管理的：
1，是否有跟投機制（比如基金經理必須花XX錢買），目前xx基金你自己投了多少錢
2，員工是否會末位淘汰
3，瞭解整體的公司管理風格，團隊風格（性格，背景和出身）
4，瞭解創始人的野心與願景（很重要）。我有個朋友說，所有私募的終點就是景林。去了解一個管理人是否想認認真真把這個私募做下去，去系統的培養自己的團隊去建立自己的品牌，一個私募能走多遠，核心看主理人的那股勁兒。
有關基金經理個人：
1，自己是如何迭代認知的
2，如何看待自己在XXX年出現的最大的一次回撤，當時是怎麼想的，後來為何這樣操作
3，覺得自己管理到怎樣的規模會達到一個邊界（我挺喜歡問這個問題，靠譜的管理人就會很很誠實說自己目前覺得的上限/邊界在哪裡）
4，如果是公募出身的基金經理，我會先做一下他公募期間業績的功課，也會對他公募期間一些有爭議的地方提問
有關研究員：
1，研究員的招聘標準（如何選擇研究員），（我發現希瓦經常找一些“民間派”的研究員，所以之前去上海也問了他們這個問題，答案的核心意思就是還是看業績，屬於不拘一格降人才的型別， 我覺得這個也是希瓦有意思的地方，畢竟最牛X的馮柳也是民間派的）
2，研究員的激勵和管理體制是怎樣的
3，年終獎是按照推薦股票的漲幅/賺到的錢來激勵的嗎
4，如果為了避免急功近利，研究員績效和推薦的股票並沒有掛鉤的話，又如何激勵和管理
5，接下來是否有團隊擴張和培訓的計劃
6，團隊成員在這個team呆最長的時間有多久，最短有多久，為什麼XXX 會離開呢
希瓦很有個性的辦公室
4）））））））））））與業績相關的問題（performance）
淨值表現方面：
1，一些特別的漲跌，不
僅要關注虧更要關注別人都虧你缺漲的情況
。比如15年大家都虧，你為啥沒虧，為啥很早就清倉了（不一定沒虧就是聰明，可能是走大運。），
深入的瞭解漲跌之後的原因，才能更好的讓我們判斷和理解他之後在特殊時刻的想法和做法
2，我會對比一下同策略不同產品間的表現情況：
如果是同一時期發行的產品，淨值有較大的不同我也會詢問
。比如，希瓦小牛1號（就是私募排排用來打榜的產品）和希瓦小牛3號，發行時間相差3個月，但是淨值差了接近一倍，包括今年2021年以來的收益都不一定，這還能說是同策略嗎？有沒有可能是小牛一號為了打榜所以？（有誰幫我問問梁宏這咋回事哈哈哈）
總體來說，目前的多頭類證券私募產品調研以定性分析為核心（瞭解管理人風格，和投資價值觀），定量分析做回溯驗證（是否知行合一，風險控制是否到位，瞭解超額收益來源）。定性方面訪談和路演其實是較為重要的資訊渠道，量化分析方面則更多配合指標來做分析，比如夏普，特雷諾，詹森等，不過量化更多是自己課下做的作業，見管理人的時候以定性為主。改天另起一篇文章在具體說說量化分析的框架性思維吧。
最後，
和管理人對話是一個深入瞭解他想法的過程。所以我特別喜歡follow
5W分析法，這樣可以非常深入的問到問題的核心。（當然有些時候這種方法可能會讓你變成易立競）
5W分析法詳見：什麼是5W分析法？
舉個例子（勿對號入座）：
我：你們的核心投資邏輯和理念是？
某管理人：我們奉行逆向投資的原則，偏好左側交易，喜歡在好賽道尋找價格合適的股票。
我：怎麼定義“好”賽道和“價格合適”呢
管理人：護城河較深，估值合理，有成長空間。
我：2021春節後你們的產品單週出現了15%以上的回撤，能談談回撤的原因嗎？在您的報告裡看到您持倉了一些白酒，年後白酒新能源調整比較劇烈，你們回撤是因為購買了這樣型別的股票嗎？
某管理人：我們去年九月確實加倉了一些白酒。
我：當時加倉白酒的邏輯是？能具體談一談嗎？
某管理人：%￥%&%……&%&
我：那麼年後回撤之後，你們對此類股票減倉了嗎？減倉的邏輯是？
某管理人：%……&……￥%￥#%
我：那麼接下來你們打算逢低接回來嗎？假設XXX 繼續跌20%以上，你會採取怎樣的動作呢？
某管理人：%……&……￥%￥#%
總而言之，5w就是
打破砂鍋
問到底，從不同側面和角度去觀察一個管理人對於一些較為模糊的概念的理解，並且考量他是否坦坦蕩蕩，知行合一。（PS：我個人是非常喜歡朱亮的路演，對投資者的問題也沒有藏著掖著，大家有空可以多聽聽他的路演和報告。）
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