曾經的資本市場大牛股

歐菲光

,從17年11月中以來,股價一路下跌超過一年,從最高點的26元一路下跌,最低時跌到8元多。2019年伊始,股價開啟一波強勁反彈,最高反彈到16元,漲幅近90%。正當眾多投資者認為,曾經的王者歸來時,今天再度爆出業績大變臉,從賺18。39億元到大虧5。19億元,開盤直接一字跌停,截止收盤,250多萬手的賣單,令被悶殺的投資者欲哭無淚。

正所謂“事出反常必有妖”,從近一年的加速下跌,到今天“一字斷魂刀”斬斷反彈“火苗”,到底是計提壞賬準備帶來的突發利空,還是基本面出了問題,打開了股價下跌的“帕朵拉魔盒”?

歐菲光是從觸控式螢幕起家的,上市後把募投的7億資金砸向電容屏,趕上了2012年電容屏的爆發,營業收入和淨利潤火箭式飆升,增長10倍+,股價也跟著幾何式增長,是當年非常有名的一支“一年十倍股”。

2014年IPHONE 6推出指紋識別功能,其它廠家紛紛跟進,指紋識別技術成為香餑餑。此時觸控屏業務隨著競爭的激烈,暴利不再。於是,歐菲光再次押注新技術:指紋識別。從零到無,從無名之輩到千萬的出貨量,歐菲光只用了三年的時間。到2017年,指紋識別模組的產能已達3000萬+,佔據國內智慧手機市場60%市場份額。經歷了15年的熊市跌到谷底後,股價又蹭蹭蹭地漲了接近4倍,達到700億市值的高峰。

幫助歐菲光實現人生巔峰的,除了指紋識別,還有另一條腿:攝像頭模組。

2012年是歐菲光非常重要的一年,為了抓住智慧手機和平板電腦高畫素微攝像頭需求快速發展的市場機會,歐菲光投資進入微攝像頭產業,並陸續完成上游豪威OVT的AA級認證、智慧終端客戶準備等工作,開始進入小批量出貨階段。

2013年,該項業務第一次出現在公司的營收結構中,達到5。88億,2014年到2016年營收規模分別為28。69億、54。96億和79。4億,依然是熟悉的歐菲光速度,爆炸式增長。2016年底,攝像頭模組出貨量超越了光學老大哥舜宇光學,實現了單月出貨量全球第一。

但有個很突出的問題,在利潤暴增的頂峰時期,毛利率僅20%,淨利率只有可憐的8%。這是歐菲光薄利多銷的價格屠夫策略所致的。歐菲光是業內出名的價格殺手,用超低的價格搶得訂單,然後倒逼供應商讓利,再透過其快速的整合能力和規模化的批次生產,從而降低成本,逐步扭虧為贏。這不是典型的

網際網路

思維嗎?前期燒錢搶客戶,搶佔市場份額,成為龍頭後再整合產業鏈,收割行業利潤。

激進擴產,薄利多銷,這是歐菲光的成功之道。從它不斷增發

再融資

和長期高達70%的資產負債比,可以看出歐菲光激進的經營風格。然而成也蕭何敗也蕭何,在18年去槓桿融資困難和手機行業不景氣的環境下,歐菲光的現金流緊張到不行,需要政府十多億的紓困基金才喘過氣來。這也是股價下跌的推手之一。

但這也不是一兩年的事,一直都是這樣,而且這個行業普遍都是這樣的財務狀況。只不過,歐菲光更加激進,杆杆加得更高,這與掌舵人蔡榮軍所推行的狼性企業文化密不可分。

誠然,歐菲光這種業績大變臉,不管真假,都讓人覺得不殺不足以平民憤。但投資是反人性的,它不在乎你的情感,它要的是絕對的理性。在很多人都在為下跌的合理性尋找理由時,我們應該從合理性中找不合理。

2018年,隨著手機銷量見頂,行業紅利消失,技術創新不足,手機產業鏈集體陷入大熊市。作為手機產業鏈的頭部公司,歐菲光也未能倖免。但不同的是,其他手機產業鏈的頭部公司,如

立訊精密

、舜宇光學等,價格腰斬後都出現企穩向上的走勢。而目前的歐菲光不僅是PE,市銷率都是手機產業鏈中最低的,下跌幅度也是龍頭公司中最大的,歐菲光真的是下一個“康得新”?真的是披著白馬外衣的“黑天鵝”?

股價和基本面並不是完全聯動的,一般股價會提前反映基本面的預期,正如當年下跌一樣,股價提前反映手機銷量下跌的壞訊息,而且18年12月的集體下跌已經提前反映了市場對手機產業鏈的悲觀預期。這段時間的暴力拉昇,表明大資金已經認同這個底部,看好未來的拐點到來。

在成本端,歐菲光切入上游鏡頭環節,收購了索尼華南工廠,提升鏡頭自給率。光學鏡頭技術難度大,毛利高達45%,透過收購索尼華南工廠,一方面解決鏡頭自給問題,降低鏡頭模組生產成本,另一方面順利切入了蘋果產業鏈,成為未來業務的一塊增量。

在客戶端,歐菲光的第一大客戶華為正在雙攝機型發力,2017年滲透率高達52%,未來華為會向中低端機型滲透,而三攝機型的推廣華為也走在前列。攝像頭的增多對於公司業績有積極作用。

另外,公司也在順應5G時代潮流,在

智慧汽車

業務方面積極佈局新產品,包括車載顯示屏模組、儀表中控整合主機,流媒體後視鏡系統,車載指紋識別系統等,已成為國內多家主流汽車廠商的主要供應商,在手訂單逐步釋放。隨著智慧汽車滲透率的提升,可能成為歐菲光下一個長期成長動力。

消費電子行業是牛股輩出的行業,而且是暴力牛,股價起起落落,漲得快跌得猛,展現出極大的彈性。從歐菲光接近十年的發展歷程看,它的成功源自於蔡老闆的眼光和果敢,狼性的企業文化以及價格屠夫的獨特模式。這些成功的組合因素都在。我們現在就一邊倒的看空,是否理性?

對於歐菲光這樣的行業龍頭,其背後漲跌的邏輯不是聊聊數語可以說清楚的。接下來我還會繼續對於歐菲光發展歷程的三大階段和未來兩大方向,做一個專題解析,敬請期待!

同時,正所謂“兼聽則明偏信則暗”,歡迎大家一起在互動區留言交流,一起為16萬被困的兄弟姐妹建言獻策。