這是黎歌筆記的
第88篇
推送
全文約2100字，讀完約7分鐘
01
最近一年，銀行股實在是讓人很鬧心，估值極其便宜，卻始終不漲，特別是2020年以來，銀行板塊整體表現一直落後於市場整體，以-14%的收益率在所有行業中排名倒數第2…
說實話，我之前一直對銀行業有一些偏見，覺得是夕陽行業，深受國家政策干預，活該估值一直創新低…直到我最近認真覆盤了一下銀行股的財報和走勢，才發現銀行股其實沒有那麼差…
我們先來看下申萬銀行指數的估值情況，它的PB在近10年一直在下臺階，屢創新低，目前已經只有0。66倍，處於1。27%歷史分位數，歷史上估值最低的時候…
近10年，銀行股的估值水平持續下行，是否代表銀行股的股價也會持續跑輸大盤呢？答案竟然是否定的…申萬銀行指數（白線）與滬深300指數（黃線）在近10年的漲跌幅是相當的。16-17年中證銀行甚至持續跑贏滬深300，到19年底，銀行較於滬深300都還有超額收益。可惜，2020年以來，銀行表現太差，把前期的超額收益都給敗光了。。。
銀行股的估值水平一直在下行，但股價卻沒有跑輸大盤，這說明銀行股的漲幅都是由業績表現撐起來的，並且業績表現得很強悍，彌補了估值水平的不足。（注：股價可以拆分為兩部分：一部分是估值水平，另一部分是業績表現。業績表現反應當期的盈利能力，估值水平則反應對未來業績增長持續性的預期和市場的情緒。）
銀行股的業績有多強悍呢？我們用ROE指標來觀測。下圖畫出了近10年銀行業ROE和剔除金融兩油後的全部A股的ROE情況。從絕對水平來看，銀行業上市公司的盈利能力持續遠超A股整體，業績的確很強悍。但與此同時，我們還可以發現，近些年銀行業ROE下滑的速度快於A股整體，這是銀行股估值不斷下臺階的重要原因，反映出市場對銀行股業績成長空間的悲觀。
實事求是的說，銀行股雖然在走下坡路，但瘦死的駱駝比馬大，盈利能力依然不錯，0。66倍的PB是不是過於低估了銀行股？未來一段時間，銀行股的估值還會繼續下行嗎？這是下個部分試圖回答的問題。
02
首先，我們來看看海外銀行股的估值情況，做一個粗糙的橫向比較。根據國信證券研究所的研究，當前A股主要銀行的PB均值為0。8倍，中位數0。7倍。海外銀行的估值同樣普遍較低，表中海外銀行的PB的均值和中位數分別僅有0。6倍和0。5倍，比A股的還要低。
銀行股低估值其實是一個普遍的全球現象，大量銀行股紛紛破淨，主要是因為全球低利率環境下銀行可賺取的息差空間大幅降低，而息差卻是銀行最主要的收益來源，這種環境下銀行未來的持續盈利能力將受到極大的挑戰。利率水平越低的國家，該國家的銀行PB一般就越低。目前日本和歐元區都已經進入零利率區間，上表中PB低於0。5的海外銀行基本都在日本和歐洲，而高於0。5的基本都在未進入零利率的美國和加拿大。
毫無疑問，隨著經濟增長降速，中國的利率水平也會開始走下坡路，但是相較於歐美日等發達國家，我國離零利率還很遠，銀行的息差空間更大，盈利能力也更強。如果以目前美國和加拿大的幾家銀行為錨，A股銀行股PB不到0。7倍，顯然是處於低估的。（各國銀行的經營模式有差異，直接橫向比較是有些粗糙的，遺憾的是我無法獲取資料做更精細的分析…）
我們再從歷史資料來縱向看看，A股銀行業的PB並不是直線下行，一般下行一段時間後，就會遇到一個小的反彈，或者在一個水平穩定一段時間，再開啟新一輪的下滑。結合上面的橫向比較，我個人傾向於認為A股銀行業的PB目前已經到了一個階段性底部，繼續下殺的空間非常有限。
03
既然A股銀行業的PB目前已經到了一個階段性底部，繼續下殺的空間非常有限，該如何把握銀行股的投資機會呢？
從絕對收益的角度看，如果你跟我一樣，認為銀行股的市淨率在未來1年不再創新低，那麼持有一年的期望收益率就是銀行板塊的ROE，大概為11%，如果隨著經濟的好轉，銀行板塊估值還可能有所修復，那麼期望收益率還可以更高一點。
從相對收益的角度看，銀行指數基金是否能在未來一年超越其他行業，獲得超額收益，目前我只能給出一個分情況的判斷。如果未來市場出現連續調整，由於銀行股當前估值已經非常低，防守屬性強，大機率會比其他行業跌的少；如果未來市場繼續上行，銀行股要想戰勝成長風格的行業，就比較有難度了…。
我個人目前打算持有兩隻銀行個股（招商銀行和寧波銀行），之所以買個股而不是買銀行指數基金的原因在於：第一，我需要買一些股票作為參與股票打新的底倉；第二，招行和寧波銀行是目前A股銀行股中最具成長性的銀行股，我個人比較喜歡有成長性的行業和股票，並且認為這兩家銀行未來能跑贏銀行指數（不過買個股的風險也會比指數更大）。
簡單給大家列一些國內銀行股的指標，大家就可以看到招行和寧波銀行各項指標基本沒短板，具體就不展開了。
另外，大家可以再簡單看一下招行和寧波銀行股價的歷史走勢，從17年開始持續獲得超額收益（下圖白線為銀行指數，橙線為招商銀行，綠線為寧波銀行），我個人認為未來超額收益還能延續。
簡單總結一下，我認為目前的銀行股是
“進不一定能攻，但退大機率可守”
，大家可以根據自己的風險偏好選擇是否投資，尤其是覺得醫療、消費、科技太貴，不敢買，錢無去處的朋友，可以好好考慮一下銀行股。
例行宣告一下，以上分析僅供參考，不構成任何投資建議~
最後，插播一個開戶福利，需要交易個股的朋友看過來。開戶預設費率萬1。5，開戶完成第二日有專人聯絡，為您調整為優惠費率，
每筆股票交易都可節約一個雞腿哦
！
掃描下圖中的二維碼，3分鐘就可完成開戶~
https：//
m。touker。com/trade/acti
vity/common/channelOpen。htm？moduleDataId=275&channel=VLGBJ
（二維碼自動識別）
以上內容僅供參考，不構成任何投資意見~
歡迎各位朋友到我的公眾號
“黎歌筆記”
（lige_notes）找我玩兒，與你分享理財的秘密~
