01 | 高估與低估
當我們在看指數PE百分位資料時，很多觀點都是認為當百分位低於20%時，代表低於歷史上80%的時間，就是低估狀態，當百分位高於80%時，代表歷史上80%的時間，就是高估狀態。
但以蛋卷的估值資料來看，當前滬深300PE百分位38。12%，估值合理。中證500PE百分位3。6%，估值較低。
常理而言，應該是估值低的，更抗跌，估值高的跌得更厲害。但以今年滬深300與中證500的表現來看，卻不是這樣。
今年以來，滬深300漲幅18。4%，高於中證500漲幅12。25%。
4月份至今，滬深300跌幅12。25%，中證500跌幅20。31%。
”低估“的中證500表現遠不如估值”合理“的滬深300。表面的原因是A股大小盤輪動，近幾年小盤股表現普遍不如大盤股。另一方面的原因是用百分位看高估與低估存在一定缺陷。
02 | 百分位的變化
隨著時間變化，百分位的資料並非保持不變的！
以滬深300為例，滬深300指數成立於2005年4月8日。
注：紅色區域為成立以來PE最高20%區間，黃色區域為PE在20-80%區間，綠色區域為PE最低20%區間。
1。 牛市中：2006-2007年牛市上漲過程中，當百分位高於80%後，會不斷拉昇黃色PE的上限。
2。 熊市中：2012-2014年熊市下跌過程中，當百分位低於20%後，會迅速拉低20%分位數，即綠色區域迅速減少。
3。 2007年是大盤股牛市，而2015年是小盤股牛市。
4。 滬深300指數在2014年熊市中表現不佳，跌得更深，
2014年熊市PE遠低於2008年PE
。
5。 在2015年牛市漲得不多。
2015年牛市PE遠比不上2007年牛市PE
，甚至比不上2009年小牛市的25倍+。
如果看中證500指數，結果就完全相反。
1。 牛市中：2006-2007年牛市上漲過程中，當百分位高於80%後，會不斷拉昇黃色PE的上限。
2。 熊市中：2008年熊市下跌過程中，當百分位低於20%後，會迅速拉低20%分位數，即綠色區域迅速減少。
3。 中證PE百分位的變化規律與滬深300是一致的。
4。 不同之處在於，2011-2015年市場中，中證500指數表現遠強於滬深300。
5。 中證500指數在2014年熊市中表現較好，跌得不多，
2014年熊市PE高於2008年PE
。看圖可發現，在2013-2014熊市中，
綠色區域基本沒有減少
。
6。 在2015年牛市漲得更多。
2015年牛市PE堪比2007年牛市PE。因此黃色區域下降的速度也較為緩慢。
03 | 小結
透過以上對比，我們可以直觀的發現，如果按照同樣的標準，20%百分位為低估，20-80%為合理，高於80%為高估。
綠色低估區域：
中證500更容易進入綠色區域，滬深300更難進入綠色區域。
（中證500綠色區域基本沒減少，佔比較大，滬深300綠色區域在2014年熊市中大幅縮小）
紅色高估區域：
中證500更難進入紅色區域，滬深300更容易進入紅色區域。
（中證500的紅色區域面積遠小於滬深300）
中證500：難進入高估區，容易進入低估區，看起來一直是低估。
滬深300：很難進入低估區，很容易進入高估區，看起來總是合理或者高估。
04 | 百分位的修正
因為以上資料的特點，因此我認為如果要判斷滬深300和中證500估值高低，應該對百分位的位置進行修正。
滬深300：低估區低於30%，合理區30-70%，高估區大於70%
中證500：低估區低於10%，合理區10-50%，高估區大於50%
修正後滬深300PE走勢圖如下：
在2009年，2015年，2018年1月都是在接近70%分位後下跌。
在2008年底，估值進入綠色區域之後，開始反彈上漲。
修正後中證500PE走勢圖如下：
2009年牛市，在50%分位附近見頂，隨後快速下跌。在2017年，在50%分位以上震盪之後，也快速下跌。
低估百分位參考價值較低，因為指數成立以來，跌到綠色區域的時間太短，綠色區域基本沒有縮小過。目前是除2008年後第一次長期保持低於10%估值，因此綠色區域正在快速縮小過程中。
05 | 小結2
1。 如此設定高估與低估百分位是否合理，還需要時間印證。
2。 但是我認為肯定比”低於20%是低估，高於80%才是高估“更合理。
3。 因為20%百分位數和80%百分位數會隨著時間變化而不斷變化的。
4。 未來公眾號的每日估值，將會增加以上兩張圖的每日更新，希望對大家投資有所幫助。
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